引言:玉米收储政策的改变和玉米价格急跌近30%是近期国内农业板块最大的变化之一,影响深远。继前期报告《从哪里来,到哪里去——临时收储改革脉络梳理》之后,本文着重论述粮价下跌对上市公司的影响。
国内玉米价格开启漫漫熊途。11年高点至今国际玉米跌幅达到60%左右,当前价格约900人民币/吨。而国内玉米由于收储政策,长期高于国际。
今年9月份,国家下调玉米收储价格240元/吨,玉米价格很快从2500元/吨高点,下跌至现在的1900元/吨附近。我们预计后续政策改革仍将以市场化为主线,玉米仍有下跌空间。
玉米下跌对养殖产业链业绩增厚较大。养殖成本中饲料占60-70%,玉米占饲料的60%,是最主要成本。我们测算玉米每跌100元/吨,养猪利润增厚18元/头,白鸡则是0.27元/羽,黄鸡0.3元/羽。假设16年玉米均价维持在2000元左右(十分保守的估计),距离15年均价下跌约400元。
养猪、白鸡、黄鸡、饲料企业分别增厚72元/头、1.08元/羽、1.2元/羽、61元毛利/吨(约增加1.8个点的毛利率),考虑到收储改革的持续推进,未来玉米价格可能继续下跌至1600或者更低,利润增厚十分可观。
国际玉米价格下跌的3-4年间,催生泰森食品这样的牛股。美国鸡价持续上涨,玉米价格持续下跌,催生泰森食品(全球养鸡企业排名第一)110%的超额收益(13元到47元)。类似的逻辑,荷美尔和史密斯菲尔德也有不错的超额收益。而孟山都、迪尔由于农民收入下降导致销售承压,超额收益不佳。我国玉米价格刚开始下跌,相关上市公司有望复制美股的行情。
养殖链有望复制航空股的行情。原油占航空成本的40%。2014年原油下跌幅度一度达到60%。成本下降使得航空公司毛利接近翻倍,催生航空股2014年10月份翻倍行情。饲料之于养殖,如同原油之于航空。玉米价格的下跌将大量增厚养殖链业绩(龙头增厚30%以上,业绩较差的公司以及养鸡公司增厚幅度较大),推动股票走出类似行情。
投资建议:养殖产业链包括,养鸡、养猪、饲料均受益。其中,养鸡行业恰逢行业即将反转,成本的节约对于盈亏平衡线附近、景气向上行业弹性最大。我们重点公司:温氏股份、圣农发展、牧原股份、正邦科技、天邦股份、海大集团、唐人神等。
风险提示:政策推进不及预期
