温氏股份:养殖航母经营稳健,16年业绩料更靓丽

　　15年归属净利同比增长131%

　　公司发布2015年年报，报告期内实现营业收入482.37亿元，同比增长24.57%;实现归属净利62.05亿，同比增长130.77%。基本每股收益1.71元/股。

　　生猪业务量价双升，远超同行

　　2015年，公司销售商品肉猪1535.06万头，同比增长26.00%,其扩张规模（317万头）甚至超出同行业其他上市公司的全年养殖规模。由于国内生猪存栏去产能明显，2015年二季度起生猪价格明显回升，公司商品肉猪销售均价为15.73元/公斤，较14年上涨15.99%.生猪业务营业收入占总营收的比重达56.57%。

　　利益共享：提高代养费，分红18.1亿元

　　我们认为利益共享精神是公司成功运作“公司+农户”模式并打造温氏神话的核心。2015年，公司提高生猪代养费32.45%至215.79元/头、提高肉鸡代养费42.55%至3.57元/只，全年合作农户获得养殖结算总毛利达61.16亿元，有效保障公司在华中及北方地区的生猪业务扩张。另外，公司15年分配方案为每10股派现5元、转增2股，分红总额高达18.1亿元。

　　受益粮价下行，成本控制优秀

　　15年，豆粕年底价格较年初下降16%左右，玉米价格下降13%左右。受益于饲料粮价下行，15年公司的生猪/肉鸡的头/只均饲料成本分别下降7.46%、6.15%。其中生猪板块在抵消代养费提升、职工薪酬的增长外，单重成本仍下降0.1元/公斤，毛利率上升12个百分点至27.58%。

　　巨量规模充分享受行业景气，16年盈利增长加速，维持“买入”评级

　　猪价向上、粮价向下大背景下，体量大、规模扩张稳健的公司更能充分享受行业景气。以紧密型“公司+农户”模型扩张迅速的温氏股份正是其中翘楚。预计公司未来三年的生猪出栏量可保持20%以上增长，其中16年生猪出栏量为1842万头，肉鸡出栏量为8.05亿羽。受玉米等原料价格下行的提振，生猪养殖的单重完全成本有望下降至11.90元/公斤。预计公司2016-18年归母净利润分别为130.62亿、101.70亿、96.87亿。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点（2011年）的估值水平，保守对16年给以20-22倍PE,目标价72.06-79.27元，维持“买入”评级。