核心观点：近期禽链在市场纠结中又不断创新高，但目前来看，在引种量持续收缩的基础上，禽链依然是农业里景气反转级别、确定性最高的行业，且从估值、预期等水平看依然是预期差较大的板块。我们强调当前是禽链投资的第二阶段，在产业未达到匹配大周期的相对高点时，行情不会结束。随着下半年供给缺口扩大、季节性需求上升，禽链价格有望突破上半年高点，空间依然有50%以上。
（1）供需格局：反转持续、级别扩大，三大预期差造就禽链空间！我们认为市场对于本轮大的供需格局依然有些担忧，预期差依然非常明显，主要来自于：
预期差之一：反转持续、级别扩大、龙头保量，预期差依然存在。当前市场对下半年禽链价格持续走强表示担忧，但目前父母代鸡苗价格突破60元/套、禽链反转级别持续提升，市场存在对大周期反转级别、景气高点、龙头体量的预期差。在引种逐步收缩到30万套基础上，小国引种优先保证大企业足够量，这两方面使得龙头估值、单位盈利水平、规模三方面同升。按单位盈利全产业链鸡6元/羽（12500元/吨对应9500元/吨）、父母代鸡苗50元/套、商品代鸡苗3元/羽，目前来看禽业股对应2017年全年平均动态估值在10-13倍，空间依然达到达到50%以上。
预期差之二：引种量的不断收缩，使得产能向下传导过程中的不确定性大幅减少。此前很多投资者担心换羽（增加20%产能）及延迟淘汰（利用率从80%上升到100%，增加25%产能）会增加30-50%的产能，我们按50%的增加量分析上限，那么此前预计的50万套引种量实际对应的产能达75万套，相当于80万套均衡量没有缩减，但目前看近有30万套的情况下，45万套产能对应43%的缺口！因此引种量从50万套缩减到30万套，不仅仅是减少的供给源头，也减少了产能增量的余地。
预期差之三：猪价处于中高位的情况下，鸡肉消费端有一定刚需保证，缺口坚实存在。同时有部分市场观点认为供给端的逻辑通畅，但需求端可能会因替代而出现萎缩。我们认为只有工业消费能形成明显的替代效应，而强替代品猪肉在2016年全年都会维持超高位，2017年虽然会出现回落，但从目前能繁母猪补栏速度来看，2017年也将维持在高位（头均300-400元），因此鸡肉至2017年底消费出现萎缩的概率较低，上游供给收缩带来下游供需缺口的逻辑依然成立。
（2）节奏之辩：Q2鸡价超预期，预示下半年禽链景气将大幅好转！实际上，前期市场对于鸡价在5-6月份特别担心，主要来自于父母代存栏大幅提升和需求阶段性收缩，但现在来看，短期价格非常坚挺，毛鸡维持在4元/斤以上，行业普遍盈利在1元以上。
而下半年行情来看，从当前供给同比增多、价格同比更高的格局来看，一方面产业需求确实同比明显改善，另一方面产业预期非常乐观。从景气度的角度来看，随着14年开始的祖代减产效应逐步显现，下半年鸡苗、毛鸡均有望突破6元与4.5元，尤其年底大周期的供给缺口会更加明显，而且会一直持续到17年年底。
下半年季度是供需共振的时期，同时上游叠加种源分配权溢价（父母代鸡苗价格仍有1倍空间）、中游叠加预期放大（商品代鸡苗冲高幅度放大）、下游叠加消费扩张（替代效应等）、全产业链叠加成本下行（完全成本下降2-2.5元，圣农发展（25.08,0.280,1.13%）最新成本可能下行至9500元/吨附近），禽链整体会出现明显的景气加速上行、盈利超预期行情。
（3）继续坚定推荐，看禽链至Q3超过50%空间！坚定看好禽链依然是今年农业核心方向，强调“撇开误解和放下纠结”，抓住周期核心因素而非短期博弈变。
