农产品:猪价涨势将至 继续推荐畜禽养殖
一、本周重点
养殖业
本周农业部公布10月份生猪存栏信息,能繁母猪下行到3848万头,环比下降0.1%,同比下降13.0%;生猪存栏量39080万头,环比上升0.3%,同比下降10.3%。此次产能淘汰的主要原因由深亏造成资金链断裂引起,因此产能修复需要更长时间。预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L型趋势,养殖景气行情将持续到明年三季度。
近期猪价已逐步回暖。本周生猪价格已企稳并出现小幅上涨(16.18元/公斤,环比上升0.5%)。随着后期进入腊肉腌制季节后需求将出现转暖,而去年12月到今年2月份时正是能繁母猪存栏淘汰最剧烈的事情(平均环比降幅达2%),对应现阶段生猪供应正是最为紧缺的时候,预计后期猪价涨势将逐步扩大。
鸡价拐点已现,明年二季度有望迎来景气高点。近期鸡价逐步回暖,经与行业专家交流,我们主要观点如下:1、近期鸡价的上涨的主要原因为前期产能去化的不均衡带来阶段性供给减少,但整体来看此次反弹应该是行业拐点。从周期来看引种量下降将在16年逐步传导到商品鸡,之前强制换羽现象带来产能的增加也会逐步消退,预计到明年2季度会进入一个良性发展期。2、白羽肉鸡协会未来或长期控制祖代鸡引种量70万套左右,保持鸡肉供需基本平衡,使得鸡肉及鸡苗价格在较高水平,养殖公司实现较高盈利,促进行业健康发展。
坚定看好养殖板块投资机会。我们认为,畜禽养殖行业景气将维持较长时间,行业仍会有重大投资机会,标的方面重点推荐:益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。此外生猪养殖板块可积极关注:牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份和雏鹰农牧。
种植业
农垦改革板块有望补涨。十一过后,市场企稳回升,但农垦改革板块滞涨明显,我们认为在后期农垦改革政策逐步落实的背景下,前期滞涨的农垦板块具有明显的补涨需求。主要基于两点:1、农垦改革细则有望超出市场预期;2、改革将对垦区企业形成实质性利好。
在政策催化不断临近及补涨需求日益明显的背景下,我们重申对农垦板块的强烈看好。重点推荐标的:北大荒——公司及集团土地资产雄厚,且未来将不断推进股权多元化改革;农发种业——集团资产注入预期强烈且未来有望成为土地资产证券化的整合者;同时建议积极关注海南橡胶、亚盛集团。
牧原股份
牧原股份:产能释放逐步显现 未来高增长无忧
牧原股份 002714
研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-11-11
报告要点
事件描述
牧原股份公布10月份销售数据。
事件评论
公司10月份销售生猪16.9万头,同比增长37.4%,环比增长4.3%,销售均价16.59元/公斤,同比增长20.2%,环比下降4.5%,实现销售收入3.02亿元,同比增长58%,环比增长0.3%。公司1-10月份整体销售生猪146.9万头,同比增长0.7%。
清群后带来公司的产能释放正逐步显现。自7月份后公司生猪出栏已连续3个月同比环比均实现增长,且10月份同比增长幅度达到37.4%。我们认为,前期公司进行清群后带来产能的增长正逐步释放,且后期随着钟祥、曹县等养殖项目的逐步投产,预计公司生猪出栏量的增长在11月份和12月份将呈现持续扩大的趋势(去年11-12月份公司生猪出栏合计42.8万头),全年出栏规模有望达到200万头。
我们认为公司未来业绩仍将呈现持续增长,主要基于:1、养殖景气持续上行,且周期将长于以往。11月份中下旬随着腌制腊肉带来需求的上涨将使得猪价回升,不排除冬至前后突破20元/公斤可能性。长期来讲未来能繁母猪存栏将呈现底部L 型态势,生猪景气行情将持续到16年3季度。整体上预计16年生猪均价达17元/公斤;2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势,我们测算公司饲养商品猪完全成本约在12.4元/公斤左右,显著低于行业平均水平。3、公司前期清群效应已逐步消退,未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展,公司产能有望以每年100-150万头速度增长,今年年底将达到300万头。预计公司15年和16年生猪出栏量将分别达到200万头和300万头。
给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力,预计公司15、16年EPS 分别为1.16元和2.92元。给予 “买入”评级
风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期。
民和股份
民和股份:业绩环比减亏 行业反转可期
民和股份 002234
研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-10-20
前三季度营收同降19.46%,净利同降493%,每股收益-0.72元。2015年前三季度公司实现营业收入6.91亿元,同降19.46%;归属上市公司股东净利润-2.16亿元,同比盈转亏,去年同期盈利5503万元;每股收益-0.72元。其中,单三季公司实现营业收入2.43亿元,同比下降29.7%,环比上升2.48%,净利润-8180万元,同比下降289%,环比减亏11.9%。EPS-0.27元。此外公司预计15年整体业绩为-2.8亿到-2.3亿元,EPS-0.93到-0.76元。同比下降467%-547%。
鸡价的低迷是公司前三季业绩下行主要原因,但从单三季来看环比有所改善。前三季度肉鸡均价7.58元,同比下降15.4%,鸡苗均价1.46元/羽,同比下降25.1%。其中单三季度肉鸡均价7.58元/公斤,同比下降20.2%,环比增长4.7%,鸡苗价格1.66元/羽,同比下降35.2%,环比增长59.6%。此外,公司所获政府补贴的大幅减少使得业绩相比去年下滑较大(去年前三季度公司获政府补贴5017万元,今年仅为955万元)。而单三季肉鸡和鸡苗均价的上行则使得公司业绩环比呈现减亏态势,相比单二季度减亏1110万元。
看好公司未来发展,主要基于:1、祖代鸡引种量大幅下降奠定了禽产业周期反转的大趋势,目前祖代鸡存栏和父母代鸡出栏都处于持续产能去化阶段,鸡价将于明年走出独立上涨行情。2、公司作为国内白羽肉鸡生产的领先企业,将充分受益于行业反转。我们预计公司15,16年鸡苗出栏量分别为2.1和2.2亿羽,屠宰规模分为2500万和3000万羽。在行业反转的趋势下,公司盈利弹性较大。3、未来生物有机肥业务将成为公司新的利润增长点。公司新产品新壮态植物生长促进液在市场上具备较大竞争优势,且毛利率高达60%。在公司加大推广投入的背景下,未来销售规模有望持续增长,成为公司新的利润增长点。
给予“买入”评级。看好公司在禽产业链链回暖情况下盈利情况,预计公司15~16年EPS分别为-0.70元、0.88元;给予“买入”评级。
风险提示:
(1)鸡价上涨不达预期;
(2)疫情风险。
圣农发展
圣农发展:鸡价东风初起 禽链龙头领飞
圣农发展 002299
研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2015-11-20
鸡肉价格迎来拐点。2014年鸡养殖业开始去产能,及2015年上半年引种大幅下降,鸡肉产量大幅减少,10月下旬鸡肉价格初涨,我们预计2016-17年鸡肉价格大幅上升,并保持高位。圣农发展作为一体化鸡肉生产龙头将首当其冲。且圣农发展目前在建项目大部分预计2016年投入生产,产能释放,营业收入将大幅提升。
一体化全产业链生产模式。一体化生产模式掌控各个环节,可实现食品安全的可追溯性,保证鸡肉产品质量。随着营养和健康科学的发展,肉类消费观念和消费模式将会发生转变。今年进军B2C渠道,有利于提高产品消费价格及盈利能力,也有利于树立品牌形象。
KKR战略投资入股。KKR的引入改善了公司资本结构、提高公司抗风险能力,在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、产业链延伸与整合等方面提供了重要支持。KKR拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验,这也将为公司未来的资本国际化、产品国际化和企业管理国际化奠定良好的基矗
盈利预测与投资评级:考虑到鸡肉价格反转,公司产能逐步释放,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.31元、0.94元、1.35元。采用DCF模型进行绝对估值,得出合理价格为22.87元,现价18.8元,首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂: 鸡肉价格上涨;产能逐步释放。
风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;饲料原料价格波动等。
仙坛股份
仙坛股份:行情低迷拖累公司业绩 看好明年禽类反转下的盈利高弹性
仙坛股份 002746
研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-11-04
报告要点
事件描述
仙坛股份公布三季报.
事件评论
前三季度营收同增7.23%,净利同减67.4%,每股收益0.08元(按定增后摊薄计算,下同)。前三季度公司实现营收13.2亿元,同比增长7.23%;归属上市公司股东净利润1430万元,同比下降67.4%,EPS0.08元。其中,单三季实现营收4.13亿元,同比下降13.4%,环比下降11.9%,净利润571万元,同比下降83.8%,环降7.2%,EPS0.03元。此外,公司预计全年实现净利润2217-3104万元,同比下降-50%~-30%,EPS0.12~0.17元。
鸡价的低迷是公司前三季业绩下行主要原因。前三季度肉鸡均价7.58元,同比下降15.4%,其中单三季度肉鸡均价7.58元/公斤,同比下降20.2%。鸡价的低迷使得公司前三季毛利率仅为4.99%,相比14年整体毛利率下降2.64个百分点,从而导致公司业绩下行。同时,单三季由于养殖行情的不景气公司适当控制产能,减少了销售规模(营收同比下降13.4%),也使得业绩进一步下滑。
看好公司未来发展前景,主要基于:1、祖代鸡引种量持续下滑奠定了禽产业周期反转的大趋势,且中游父母代存栏过剩的情况已经逐步开始缓解,禽产业链即将迎来景气行情。2、公司作为全产业链一体化布局的白羽肉鸡养殖企业,将充分受益于行业反转。公司通过公司+农户的模式将实现养殖规模的有效扩张,我们预计公司15,16年肉鸡出栏量分别达到0.95和1亿羽,在明年鸡价持续景气的状况下,预计实现盈利3亿元。3、定增将进一步助力公司做大做强。公司定增募集资金投入的熟食加工项目将进一步平滑鸡价波动风险,同时进行立体养殖技术的改造将在有效降低公司生产成本的同时实现养殖规模的扩张,预计改造完成后公司每羽鸡成本下降1.35元(不考虑折旧),养殖规模增加2500万羽。
给予“买入”评级。看好公司在禽产业链链回暖情况下盈利情况,预计公司15~16年EPS分别为0.18元、1.59元;给予“买入”评级
风险提示:(1)鸡价上涨不达预期;(2)疫情风险。
温氏股份:A股养殖巨头 行业景气促主营高增长
温氏股份 300498
研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2015-11-03
投资要点
温氏集团上市,将成A股最大畜禽养殖公司。2015年11月2日,大华农终止上市并注销法人资格;温氏集团的股票将在创业板上市流通,成为A股最大的畜禽养殖标的,其股票代码为300498,简称为温氏股份,发行价16.15元/股。温氏集团向大华农全体股东发行A股股票,以取得该等股东持有的大华农全部股票。经除权除息事项调整后的换股比例为1:0.8070,即温氏集团将新发行4.35亿股,发行后总股本为36.25亿股。
稳健发展肉鸡业、大力发展肉猪业是温氏股份未来战略方向。公司肉鸡和肉猪养殖业务占全部业务收入的94%以上,肉鸡和肉猪出栏量均居全国第一,2014年肉鸡业务体量是圣农发展2倍多,肉猪业务体量是牧原股份6倍多,养殖毛利率水平领先行业。未来公司定位是稳定发展肉鸡业、大力发展肉猪业,2019年计划上市肉鸡12亿羽、肉猪2750万头。如果按往年增速计算,我们认为这一目标可能提前实现。
几大明显优势推动公司持续强劲发展。一、公司独创的紧密型“公司+农户”轻资产养殖模式促进快速扩张,30年从广东复制到华南、华东等23个省市,和农户利益、风险共担的理念贯穿始终。二、公司极具成本和费用控制优势,养殖效率高,可持续健康发展。三、环保投入及研发力度大,建立了创新的、完整的畜禽生态健康养殖模式。四、科学有效的员工激励机制,实现了股东和员工利益的相对统一,最大限度地调动了员工创业积极性。五、全面信息化管理,大幅提升了管理效率。
养殖链景气有望中长期持续,利润增加。在需求逐渐企稳的情况下,能繁母猪存栏数连续25个月下降24%,生猪供给中长期难以放大,且养殖户补栏十分理性,积极程度不及2011年。目前猪价调整快接近尾声,北方地区猪价正呈现出缓慢回升的态势,是良好布局时点。
预计温氏2015-2016年EPS为1.76/2.96元,给予2016年24倍PE,目标价72元,给予“推荐”评级。
正邦科技
正邦科技:迎业绩大拐点 战略转型升级加速
正邦科技 002157
研究机构：安信证券 分析师：吴立 撰写日期：2015-11-06
养殖板块:迎“行业周期+公司经营”双拐点
1、行业周期拐点:全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨,到8月份达到18.7元/公斤,年内猪价最高涨幅约50%,目前仍在约16.5元/公斤。9月份能繁母猪存栏量3852万头,同比下降15.4%,同时据我们草根调研了解,因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素,当前补栏量与淘汰量大体相当,并没有出现养殖户普遍大量补栏现象,预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位,预计16、17年猪价将维持高位运行,从而拉长养殖企业盈利周期。
2、公司经营拐点:14年起公司开始精细化管理,同时产能利用率提升,推动公司养殖成本大幅下降,单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤,预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长,预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头,公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。
战略升级:转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司,目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,达到多重协同作用,实现1)为客户实现一站式采购服务;2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段,帮助养殖户(种植户)提高生产效率;3)完善数据收集,为农户提供金融服务。
估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元,对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地,我们给予“买入-A”投资评级。
风险提示。猪价反转不达预期;生猪销量不达预期。
雏鹰农牧
雏鹰农牧:受益猪价高涨 业绩明显改善
雏鹰农牧 002477
研究机构：国联证券 分析师：王承 撰写日期：2015-10-22
雏鹰农牧发布2015年三季报,前三季度,公司实现营业收入22.15亿元,同比增长100%,归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长243%,实现每股收益0.11元;三季度单季度实现营收9.65亿元,同比增长113%,实现净利润1.01亿元,同比增长37%;同时,公司给出了15年业绩预测为净利润2~2.5亿元。
点评:
三季度生猪行情创年内新高,公司业绩改善明显。生猪价格在三季度创出了年内新高,生猪价格达到18.7元/公斤,仔猪价格突破43元/公斤,生猪养殖盈利同比大幅上升;同时,饲料原料价格处于低位,玉米价格更是一路下滑,也给生猪养殖腾出了利润空间,自繁自养出栏生猪盈利突破了800元/头,创出了11年以来的新高。生猪养殖行情的高涨,大大推动了公司业绩的改善,公司3季度生猪主业实现利润6243万元。
能繁母猪存栏量依然延续下滑趋势。从近几个月的数据来看,能繁母猪存栏量延续下滑趋势,15年1月能繁母猪存栏量为4190万头,9月存栏量跌至3852万头,较8月继续减少8万头,下滑幅度逐渐减小,伴随着猪价的持续回暖,能繁母猪的底部已不远;随着生猪养殖盈利高涨,养殖户补栏积极,生猪存栏量有所增加,供给也略有增加,但考虑到能繁母猪的量依然处于低位,后备母猪补栏到育肥猪的上市仍需要一个较长的过程,所以我们对于后面生猪行情依然看好,生猪养殖企业业绩的改善是确定的。
雏鹰的增量叠加较好的生猪行情,业绩改善更加值得期待。雏鹰农牧吉林400万头和内蒙古300万头生猪项目的建设将使公司生猪出栏量持续的增长,如我们上面的判断,我们认为生猪行情有望持续到16年,公司业绩增长将持续;公司的轻资产运作有效降低了成本,以及电商等平台的搭建将给雏鹰的发展增加新的动力。
盈利预测和投资评级:15~17年EPS分别为0.22元、0.73元和0.45元,生猪行情有望延续,雏鹰出栏量也将持续增长,我们继续给予“推荐”评级。
风险提示:产品价格的波动,密切关注疾病情况。
益生股份
益生股份:引种量不减 产能扩张有序
益生股份 002458
研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2015-11-13
近期,我们到公司实地拜访调研,主要内容及观点如下:
1、发展战略:公司肉种鸡苗繁育业务发展成熟,未来或进军生物疫苗行业,形成“鸡苗+疫苗”的双主业发展格局。公司于2010年上市,主营业务是父母代和商品代肉种鸡苗的繁育,是国内规模最大的祖代肉种鸡养殖企业,常年祖代肉种鸡引种量占全行业的30%以上,规模优势非常明显。上市以后,公司制定实施了“上联下延中膨胀”的发展战略。随着战略措施的落地,公司鸡苗业务规模进一步扩大,祖代肉种鸡引种量及存栏量继续稳居行业第一,父母代肉种鸡存栏量也赶超民和等公司跻身行业前列,此外还积极延伸进入商品代肉鸡养殖及屠宰加工领域。未来,公司或谋求进军生物疫苗行业,向禽链生产资料领域挺进,打造“鸡苗+疫苗”协同发展的双主业发展格局。
2、肉鸡行业:当前肉种鸡存栏量大幅缩减,行业底部显现,景气上行周期即将来临。2014年,全行业祖代肉种鸡引种量是114万套,同比减少30%。2015年前9月,祖代肉种鸡引种量是50万套,由于对美进口禁令尚未解除,预计10-12月份引种量难有大幅增长,全年引种量将不超过80万套,同比减少30%左右。连续两年的引种量大幅下降传导至祖代及父母代肉种鸡养殖环节,导致存栏量逐渐减少。据统计,9月末全行业祖代肉种鸡在产存栏量是82万套,环比减少了15%以上,和2009年中期水平一致,之后的10-11年肉鸡行业上演了一波气势磅礴的上涨行情。我们判断:即使考虑到近两年的消费低迷因素,目前的祖代种鸡存栏量已经接近均衡水平的下限(80-100万套),行业底部区域已经显现。预计到2016年行业将由底部转入景气上行周期,主要动力来自于两个方面:第一是供给收缩将由祖代传导至父母代进而商品代,这个过程将贯穿2016年全年。如果对美进口禁令在16年上半年还不能解除,那么供给收缩还将延续至2017年;第二是麦当劳和百胜餐饮在15年单三季度的同店销售额同比大幅增长,快餐消费出现明显的企稳信号。未来随着行业正面宣传力度的加强和正确消费观念的建立,消费还有望进一步回暖。
3、公司鸡苗业务:引种量不减,产能扩张有序。在2015年,虽然行业引种总量减少,但公司引种未受进口禁令的影响,预计全年引种量约32万套,和2014年基本持平。除此之外,公司产能扩展有序,宝泉岭项目1期、睢县项目目前建设进程都已过半,由于是边建边投,到16年这些项目即可以投入使用。引种和项目建设两方面保证了公司16、17年鸡苗繁育业务的正常开展。我们预计,15/16/17年,公司商品代肉鸡苗销量分别是22800万羽/24000万羽/26400万羽,父母代肉鸡苗销量分别是1430万套/1680万套/1741万套。
4、SPF蛋新业务:为长期布局打基础,短期盈利贡献有限。2014年11月,公司宣布与美国吉胚公司(全球三大源种企业之一)合资成立公司开展SPF蛋业务。与SPF蛋主要是作为生物疫苗的原料使用,年需求量约4000万枚,行业体量小,但产品单价及盈利水平较高。据草根调研,SPF蛋单枚售价6-7元,销售净利率是20%以上。公司开展此项业务,固然有看中该项目盈利能力高的原因,但更多地还是为今后进军生物疫苗业务打下基矗目前,合资公司父母代种鸡存栏量约3万套,产品将于2016年上市,但预计收入和利润比较有限,对公司总体业绩贡献不大。
5、首次关注,给予“增持”投资评级。行业景气反转预期强烈,公司作为行业龙头,未来两年产品销量可温和放量,是最值得关注的标的。假设在15/16/17年,公司父母代肉种鸡苗销售均价分别是11元/套、19元/套和24元/套;商品代肉种鸡苗销售均价分别是1.6元/羽、2.6元/羽和2.8元/羽,我们预测归母净利润分别是-19304万元、11542万元和25777万元。在不考虑增发的情况下,基本每股收益分别-0.9元、0.54元、1.16元。当前(2015/11/11)股价是29.3元,对应16/17年的估值分别是54.3倍和25.3倍。考虑到公司是国内肉鸡苗繁育行业的领军企业,规模优势十分显著,我们认为可以给予对应17年业绩30倍的估值,目标价是33.48元,因此给予增持评级。
作者：佚名来源证券之星)
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